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华夏时报记者 石飞月 北京报道
联想集团正在被资本市场重新“称重”。5月29日，该公司股价涨超20%，再次刷新历史新高。过去两周，其股价持续攀升，月度累计涨幅超100%，而点燃这轮行情的，是联想集团成立40多年来最强劲的一份年度成绩单——过去一个财年，其营收首次突破800亿美元。
但业绩之下，真正让火焰燎原的是资本市场终于松动了那个根深蒂固的旧标签——PC制造商。一场围绕“AI估值”的重新定价，正在轰轰烈烈地展开。只是，蜕变从来不止于叙事，联想集团仍需回答一个朴素却锋利的问题：毛利率水平是否足以承载AI时代的新期待？
营收突破800亿美元
5月29日，联想集团股价最高涨近30%，市值超3000亿港元，截至收盘涨幅回落至21.95%，收盘价为24港元/股，市值回落至2977亿港元。而在过去半个月的时间里，该公司股价几乎实现翻番，本周股价涨幅达到52.38%。
多年以来，联想集团在二级市场始终不温不火，市值甚至长期低于一些初出茅庐的创业公司。而这一次，它终于用一波凌厉的涨势，叩开了3000亿港元市值的大门。
近期，联想集团发布了一份历史最佳财报，这是该公司这波股价涨势的导火索。数据显示，该公司2025/26财年全年营收达830.75亿美元，同比增长20%，这也是该公司年收入首次突破800亿美元；年内盈利21.6亿美元，同比增长48%。其中，第四季度营收为215.88亿美元，同比增长27%；期内盈利5.94亿美元，同比增长378%。
三大业务集团的表现也都可圈可点。第一大收入来源依然是智能设备业务集团，全年收入同比增长17%至589亿美元：第四财季，受惠于个人电脑出货量增速超越市场5.6个百分点，联想个人电脑全球市场份额同比提升1.3个百分点，创下24.4%的历史新高；第四财季，摩托罗拉品牌智能手机业务录得自收购以来最高出货量，并实现收入双位数同比增长及经营利润率扩张。
基础设施方案业务集团全年收入创192亿美元新高，同比增长32%，经营利润达到7300万美元，如期实现扭亏，第四财季收入创56亿美元新高，同比增长37%，经营利润为2.02亿美元；方案服务业务集团全年收入突破100亿美元，同比增长19%，连续二十个季度实现收入双位数同比增长，经营利润增长至22亿美元，过去五年的复合年增长率达21%。
趁热打铁，在上个月的新财年誓师大会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆还给公司立下了新的营收目标——两年内超过1000亿美元。
除了业绩因素，GKURC产经智库首席分析师丁少将对《华夏时报》记者表示，联想集团最近股价大涨还受AI算力需求爆发带动的影响，此外市场传闻该公司成为英伟达H200芯片合规分销商，且PC市场回暖及Windows 11换机周期形成基本面支撑，短期资金博弈加剧了波动。
不久前英伟达创始人兼CEO黄仁勋跟随美国总统特朗普访华时，曾有消息称，在中国H200芯片采购名单中，联想集团不仅获得采购资格，更是美方官方授权的分销商，阿里、腾讯、字节等互联网大厂均可通过其合规采购高端算力芯片。《华夏时报》记者就此分别向英伟达和联想集团方面求证，双方都未予置评。
AI定位推动估值增长
不过，拨开业绩表象，这轮上涨最深层的逻辑，在于资本市场对联想集团的定位，已经发生了实质性的改变。
财报发布后，多家券商上调联想集团目标价或盈利预测，并上调评级至“买入”。高盛将联想集团目标市盈率从7.7倍上调至15.7倍，理由是联想正在从消费电子向AI基础设施扩张，目标价则上调至27港元。
AI无疑是过去几年二级市场最大的造富赛道。除了英伟达这个“卖铲人”赚得盆满钵满，一批国内AI新锐也在资本市场上演了令人咋舌的估值神话——智谱上市不足半年，市值已突破7000亿港元；MiniMax虽从高点回落，但峰值市值也曾超过3800亿港元。而这两家公司，至今仍未摆脱亏损。
事实上，AI这张牌联想集团已经打了数年，但在此前的二级市场，投资者始终不为所动，仍以“PC制造商”为其定价，股价也因此沉寂多年。这一次，财报用实打实的数字，让“AI公司”这个定位开始具备说服力。
联想集团表示，2025/26财年第四财季，该公司AI相关业务营收同比增长84%，收入占比大幅提升至38%，全年AI收入同比增长105%，AI已经从新业务方向逐步成长为驱动集团增长、盈利能力提升以及业务结构升级的关键驱动力。
与此同时，联想集团也在持续加大人工智能相关创新投入，2025/26财年第四财季研发费用同比增长16%，全年研发费用同比增长9%，从而进一步强化其在AI时代的技术与产品布局能力。
而如果联想集团成为英伟达H200分销商的消息属实，“还将显著提升联想在AI算力供应链的战略地位，短期直接贡献分销收入与利润，中期绑定国内互联网大厂，带动配套服务器及方案销售，长期为自研芯片与算力集群生态铺路，并强化合规护城河。”丁少将说。
在上个月的新财年誓师大会上，杨元庆给联想集团立下的第二个目标，就是全面转型为一家AI原生公司。
然而，需要注意的是，整体业绩的高增长，暂时掩盖了一个结构性难题——毛利率。2025/26财年的15.4%，这个被AI光环照亮的数字背后，是联想集团从硬件基因向AI定位跃迁时，尚未打通的价值链短板。
丁少将指出，联想集团毛利率相对偏低，主要是因为硬件占比较高，高毛利的方案服务业务虽增长快但基数低，该公司需进一步提升基础设施方案业务的利润，同时扩大方案服务业务的订阅制服务，并借助AI服务器定制化方案提高附加价值。
责任编辑：黄兴利 主编：寒丰
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